选择嘉盛 选择不平凡

“智驶平权”时代来临 地平线迎来里程碑

作为国内智能驾驶解决方案的头部企业，地平线机器人（9660.HK）于2024年10月在港交所上市，是今年恒生科技指数的成分股中为数不多涨幅超过100%的个股。

除了是恒生科技的成分股外，MSCI中国指数8月初宣布新增14只标的，其中就包括地平线机器人、老铺黄金、网易云等14只港股标的。公司还于今年6月被纳入富时全球指数中国大盘股名单。

地平线在8月27日公布了2025年上半年财报，营收同比增长67.6%，在2024年53.6%的基础上继续加速。

具体来看，产品解决方案业务收入 7.78 亿元（同比+350%），这得益于公司上半年近200万套的出货量（去年全年为290万套），由此成为国内首家达到千万级出货量里程碑的智驾企业。其中中高阶解决方案已成为公司收入的主要来源。此外，凭借其出色的算法能力，软件及授权服务业务收入达到 7.38 亿元（同比+6.9%）。两大核心业务双轮驱动，体现出其“软硬一体”的核心竞争力。

但上半年公司毛利率降至65.4%且尚未实现盈利，其中研发费用同增长62%。不过公司未来前景依然被看好。财报显示，地平线在中国车企中基础辅助驾驶解决方案和整体辅助解决方案的市场份额继续保持第一。公司还在今年获得了可观的海外订单，有望打开新的增长空间。

在无限内卷的新能源车市场，高阶智驶已经快速下沉至中低端车型，“智驶平权”时代正在加速到来，行业正处于爆发式增长的关键节点上，这对行业龙头的地平线来说将是难得的机遇。

公司股价今年涨幅达到140%，目前的市盈率为38倍，略高于行业平均的34倍。

A50指数创10个月新高

随着全球股市在二季度的回暖，中国股市也在今年下半年迎来强劲反弹。

上证指数在8月下旬突破3800点创10年新高，大科技股成为主要推动力。与此同时，中国A50指数自4月低点以来反弹超过20%进入技术性牛市，全年涨幅接近10%，继续追赶欧美和香港股市。该指数由沪深两市市值最大的50只股票组成，是中国股市的中坚力量。

此轮上涨一方面是欧美股市乐观情绪的延续和外溢，反映了市场对美联储9月降息的预期，二是体现出投资者对中国的经济和产业政策的信心，三是中国股市较低估值对国内和海外投资者的吸引力。

目前A股市场的融资余额突破2.1万亿元，创十年新高，但占A股市总市值（已破百万亿元）的比重却远低于十年前的峰值，投资者的热情有望进一步释放。另外，高盛在研报中称，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，这一比例远低于欧美股市，潜在资金流入规模超过10万亿元。综合来看，包括A50在内的中国股市未来仍有上升空间。

美国7月CPI不及预期 降息临近纳指高歌猛进

美国最新通胀数据于8月12日出炉。数据显示， 7月CPI同比持平于2.7%，低于预期的2.8%，但核心CPI年率从2.9%升至3.1%高于预期，月率0.3%更是达到1月以来最高水平，但考虑到美国正面对着几十年来最高的关税税率，当前的通胀水平可以算得上是相对温和。

数据公布后，利率期货市场隐含的美联储9月降息概率接近100%，市场对未来利率路径的判断相较7月美联储会议后变得更为鸽派。而在特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰临时接任美联储理事空缺席位后，美联储内部的鸽派力量或进一步抬头。

对于日益临近的降息，美股投资者欣喜若狂。标普500和纳斯达克100指数连番刷新历史新高，今年累计涨幅分别达到9%和13%（截至8月13日），道琼斯指数离历史高点也仅有一步之遥，恐慌指数VIX跌至年内新低。

除了降息预期的利好之外，中美延长关税休战期90天的消息在宏观层面提振了投资者的信心，而二季度美股财报显著好于预期则在微观层面带来利好。但在市场情绪极端乐观的情况下，也需要警惕潜在的调整风险。

英伟达的财报将于8月27日出炉，这将成为美股投资者下一个关注的焦点。

贵金属轮番上涨 黄金再冲历史高点？

黄金在4月创下3500美元的历史新高后，在此后几个月内开启了高位震荡行情，直到7月中旬再次回到3400美元上方。在缺乏重大地缘消息影响的情况下，美元的持续走弱是刺激金价上行的主要因素，目前来看多头有望再次向历史高点发起挑战。

白银在6月初迎来爆发，过去两个月先后突破了35和37美元的关键阻力并刷新14年新高，今年累计涨幅达到32%，已经超越了黄金28%的全年涨幅。回顾历史，白银和黄金往往呈现同步走势且白银的波动幅度要比黄金更甚一筹。目前的金银比也是处于历史高位，暗示银价仍被低估。40美元及上方是多头的重要目标。

除了黄金和白银之外，钯金和铂金从6月开始展现出更为强劲的上涨势头，全年累计涨幅达到惊人的46%和60%，远超黄金和白银。交易者可以关注近期贵金属的轮动行情，但也需警惕高波动和短期回调风险。

杰克逊霍尔会议落幕 鲍威尔为降息开绿灯

杰克逊霍尔央行年会是每年常规的美联储会议之外最重要的政策会议，其历史可以追溯到1978年，每年都吸引着全球主要央行的行长、财政官员和经济学家等共商经济和货币政策前景，可谓是全球央行每年一度的盛会。从2010年以来，多项重要的政策转向都是通过杰克逊霍尔这个场合对外官宣的。

鲍威尔在今年年会的演讲中表示，通胀仍然具有威胁但就业市场的下行风险正在升高（且速度可能非常快）。这相当于为9月降息开了绿灯，也表示鲍威尔在抗通胀和保就业之间已经做出了选择。考虑到近期特朗普对美联储人事变动方面的干预和施压，其内部分歧或继续加剧，天平已经发生倾斜。

鲍威尔偏鸽派的讲话与近期市场定价更为接近。目前利率市场预计年内降息两次，9月降息概率升至85%左右，12月预计会再次降息。毫无疑问，在美联储9月会议前出炉的非农（9月5日）和CPI（9月11日）数据将变得格外重要，这也是美联储降息与否的最后参考。

降息预期和对美联储独立性的担忧令美元指数在杰克逊霍尔会议之后继续在100下方承压，全年（截至8月27日）下跌超9%，欧元则维持在1.1600上方，今年累计上涨7%。

财报全面超预期 腾讯股价创四年新高

腾讯8月13日公布二季度业绩，季度营收同比增长15%至1845亿元，其中游戏业务稳步增长16%（国际市场+35%），由AI驱动的营销服务收入增长20%，当季净利润同比增长17%，毛利率从去年同期的53%升至57%。公司表示将致力于让AI提高现有业务的效率，例如广告、游戏、金融科技，也会进一步探索AI变现模式。

财报发布后，腾讯股价一度冲上600港元刷新四年多新高，今年涨幅超过40%，不仅跑赢港股大盘，也领先于一众美国科技股巨头，但距离其2021年1月创下的历史高点仍有不小的距离。

但腾讯的未来值得期待。一是估值优势，其未来12个月的远期市盈率仅有19倍左右，低于美股科技巨头；二是宏观和产业政策对中国科技股崛起所起到的推动作用；三是目前中国科技巨头总市值尚不到2万亿美元，集中度远低于美国和其他新兴市场，行业龙头有望逐渐扩大主导低位，因此成长空间较大。

业绩公布后，分析师将腾讯的股价目标提高至660港元。

利空不断 国际油价延续下行

自从8月美国非农数据意外爆冷之后，国际原油价就开启了新一波的下跌，延续着过去三年的下行趋势。至8月中旬，WTI原油跌破65美元的关键支撑，布伦特原油也刷新近月新低，两者今年累计跌幅均在12%左右。

OPEC+连续增产、关税政策引发的全球经济前景不确定性，以及地缘局势等因素是贯穿全年的利空因素。近期需要关注特朗普和普京的会面对全球能源市场的影响。

值得注意的是，美国原油的期货价格曲线在2026年年末之前存在严重的远期贴水，这暗示市场对油价在中长期的持续弱势存在共识，55-60美元成为空头的主要目标。不过较低的油价倒是有望对冲高关税带来的冲击，从而限制全球通胀的升高。

随着美联储9月降息预期箭在弦上且具备了鸽派转向的基础，更低的利率或许能在短线给油价带来转机，不过真正的趋势反转或许还要耐心等待。

美国能源信息署（EIA）预计美国石油产能将在2026年达到1341万桶/日的峰值后下降。与此同时，OPEC也下调了2026年全球原油供应增速预测，同时还上调了明年的需求增长预期。